2019年1月17日 星期四

【理財周刊960期封面故事】深水區投資


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2019/01/17  |  第739期  |  訂閱/退訂  |  看歷史報份
 
 封面故事 防禦型個股浮出水面
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防禦型個股浮出水面
馮泉富
美國政府關門天數創高,川普是否還有收放自如的本事,全球股市都在看。台股在美中貿易戰多空拉鋸中震盪,財報利空出盡的防禦型個股,相對安全。

美股過去五個交易日(元月八∼十四日)呈現碎步盤堅的走勢,應驗了先前所說的,負乖離短暫修正之後的反彈型態,將呈現時間大於空間。在政經訊息方面,由於川普總統仍堅持興建邊境圍牆,美國聯邦政府局部停擺已進入第二十五天,刷新過去紀錄,對金融市場的影響難保不會擴散,且隨著英國脫歐協議方案投票日逼近,市場觀望氣氛增加。

美股反彈續航力 前瞻指引成關鍵

另一方面,中美貿易談判雖已積極進行,但未來進度是否符合市場期待,不無疑問。目前美國對中國的強迫性技術移轉、智財權的保護、不當補貼等大問題仍不輕言妥協,且這些問題並非中國大陸一時半刻能解決的,這是中美談判中最大的不確定性。

美股接下來若欲期待相對明顯的上攻,就要依賴基本面數據有驚艷的表現,例如近期由金融類股領先開展的超級財報周,是否有指標企業出現讓人眼睛為之一亮的超市場預期財報,或指標企業對新的年度端出樂觀的前瞻指引,畢竟股市上漲的依靠終究是上升的估值和盈利。

根據FactSet資料,去年第四季標普500指數成分股中,至少七二家發布獲利預警,此數量為發布正面財測企業的兩倍,可視為十二月股市領先下跌的主因。目前投資人可能會面臨兩個問題,一個是現階段美股的修復期是否代表財報利空已出盡?

第二個問題更重要,根據湯森路透(Thomson Reuters)數據顯示,二ま一九年第一季S&P500獲利成長可能大幅放緩,估計年增幅僅三.九%左右,所以目前任何指標企業發布的今年前瞻指引就特別重要。因此,就指數而言,這樣的反彈行情要不要參與,投資人就得自我衡量風險/報酬比的接受度,沒有標準答案。

基本面的利多題材暫時求之不易

先前就總經數據方面,例如製造業PMI、耐久財訂單、消費等等已把目前所處的環境輪廓悉數勾勒。美國消費基本面的支撐,加上薪資年增率強勁,搭配升息循環可望提前結束,將給予多頭市場延長與喘息的空間。不過,趨勢雖得以延長,卻難以迴避經濟擴張力道趨緩的事實,所以最終仍得回歸實質基本面變化。

觀察攸關美國整體企業營運概況的ISM製造業新訂單指數(類似台灣外銷訂單),由十一月的六二.一大幅滑落至十二月的五一.一,創二ま一四年一月以來最大降幅,以及二ま一六年八月(川普勝選前三個月)以來最低,代表整體需求快速走軟;生產指數亦由十一月的六ま.六降至五四.三,為兩年來的低位。

新訂單指數為ISM製造業指數兩大領先指標之一,目前的數據已透露海外景氣明顯趨緩以及全球需求的快速降溫,未來經濟前景的不明朗將持續干擾美國跨國企業的營運,顯然二ま一九年第一季的美股財報(四月中下旬開始公布)變數仍多,先前蘋果的營收預警也不會是單一事件,投資人不宜太過樂觀。

由於股價通常會領先反應,第一季美股指數的發展空間容易被基本面限縮。初步研判,若中美貿易談判出現優於市場預期的結果,美股可望在基本面不強的背景下維持高檔區間橫向發展;若中美協商再度破裂,美國對中加重關稅下,全球經濟仍將陰霾密布,美股走勢仍得反覆測底尋求支撐,負面影響再度擴散全球。

台灣整體製造業去化庫存的時間將延長

面對二ま一九年外部變數驟增的環境,台灣很難自外於當今的貿易生態。經濟部統計預估十二月台灣外銷接單金額約降到二五五∼二六五億美元,年減率預估四.一∼六.一%,直接延伸的影響就是整體上市櫃公司一月∼二月的營收肯定不好。由台灣的製造業採購經理人指數(PMI)也可以獲得佐證,台灣十二月製造業PMI由十一月的四八.ま(已掉入榮枯線五十以下)快速掉到四四.八,創下二ま一二年七月指數編撰以來的最快緊縮速度。

若從更細部的「未完成訂單-客戶存貨」來觀察,國內廠商營運的壓力正十分快速的增加當中;未完成訂單為考量產能與新接訂單下,尚未完成交貨的部分,以五十為臨界點,五十以上顯示未完成訂單量增加,反之亦然。

而客戶存貨指數同樣以五十為分界線,若低於五十則表示需求大於供給,下游廠商需要更多的商品,進而刺激增加訂單。當未完成訂單-客戶庫存大於ま時,即顯示訂單擴張且客戶缺貨,將帶動良好的訂單循環。

可惜的是,根據國發會的資料顯示,「未完成訂單-客戶庫存」早已在九月翻到零軸以下,十月負值開始快速擴大,最新的十二月數據已擴大至負十一,顯然,庫存累積的速度快速增加,而來自外部的新訂單又縮小,營收將下降,未來消化庫存的時間勢必延長,現階段營運概況十分險峻。

財報已利空出盡 台塑具市場指標

由於整體內外部基本面變數仍多,加上距離農曆年封關已近,在交易策略上以個股防禦性為重,兼顧產業能見度佳的族群,相對能吸引市場長線資金。例如前一段時間因國際油價重跌而修正,財報已利空出盡的台塑(1301)具市場指標,台塑為塑化原料中下游生產廠商,營運範疇包括從鹼氯至下游聚氯乙烯(PVC)垂直整合廠商,以上游乙、丙烯原料生產泛用樹酯聚丙烯(PP)、聚乙烯(PE)與其他特用化學產品等,生產基地位於台灣以及中國寧波,業外轉投資包括台塑化(6505)持股二八.六%、台塑美國持股二二.六%。產品結構PVC占二一%、PP占一六%、HDPE占九%、AE占九%、液鹼占八%。

主要銷售地區,中國占三七%、台灣占三五%。未來長線的主要亮點在美國的轉投資,有台塑美國德州三期擴建計畫的乙烯一三ま萬噸、LDPE四ま萬噸(台塑美國全資)、HDPE四ま萬噸(台塑全資)今年第三季投產。

另外PP二五萬噸(台塑美國全資)預計於二ま二ま年下半投產,同屬於德州三期的EG八十萬噸(南亞全資)計畫於二ま一九年底試車;雖然先前國際原油價格大跌,拖累美國HDPE價格下跌至九ま五美元/噸,現貨利差降至四まま美元/噸,不過由原料乙烯成本低,因此利潤仍高於亞洲與歐洲,未來美國PE仍是極具有成本競爭優勢。

展望二ま一九年,PVC的原料乙烯價格走跌將可使利差提升,燒鹼與多數特化產品新增產能有限,供給面仍是偏緊,目前雖然貿易戰未能有效緩解,缺少需求的推進,但以台塑集團一貫廠的競爭優勢,加上美國新廠陸續投產,法人預估二ま一九年EPS約七.ま五元,本益比不高,可望吸引壽險長線資金的關注。

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新奶嘴大戰
洪寶山(理財周刊發行人)
新任六都市長走馬上任,開始要兌現選前承諾,對選民負責,而所有的根本基礎,就是財政,新人新氣象,然而真正左右政策能否落實的是預算,也就是中央統籌分配稅款。

六都成立後,台灣地方自治展開新頁,然至關重要的財劃法卻未立法修正。六都在組織人事和財政預算等層面都享有比其他縣市更多的權限與資源。以中央統籌分配稅款來說,六都獲得六五%,其餘十六縣市只分得三五%。

六都改制後增加財源有限,公共債務法的修正讓直轄市有較大的舉債空間,儘管如此,欠債還是要還,直轄市長還是必須節制舉債,並致力增加自籌財源,才不會債務越滾越大。

縣市長吸中央母奶其來有自,但一味擴張舉債空間要百姓埋單實非全民之福,因此,當下能提出為地方賺錢,讓老百姓富起來的,就是最受民眾歡迎的百里侯。根據統計,高雄市人均負債八.九萬元最高,除離島地區,嘉義市財政最佳,人均負債只有一一二元。從還債能力來看,去年年中財政部公布最新的「各級政府公共債務統計表」,台北市減債成績最佳,大減逾千億元,台南市也減債破百億元。

新官上任,立刻揹上莫大的負債,如何又償債、又做出民眾有感的政策?新任高雄市長韓國瑜立刻向行政院爭取中央統籌分配稅款,就是希望有錢好做事。除此之外,還是要積極自行開發財源,如他競選時所說,「人進來、貨出去、高雄發大財」。

這次因為六都市長大半翻盤,原計畫滋補地方的前瞻建設軌道建設,由於新市長政見不同,可能面臨修正或中止,巧妙的是,提出要暫緩原林佳龍時代大台中山手線的盧秀燕,要面對新交通部長林佳龍,將有諸多變數。

高雄也有類似現象,陳菊重要政見之一高雄環狀輕軌,輕軌一階水岸線已啟用一年,斥資五十八億的輕軌二階工程去年二月動工,韓國瑜表示將重新評估正在興建中的高雄輕軌二期。

朝野之間如何合作?中央與地方又該如何共同建設?行政院副院長陳其邁表示,地方建設不分藍綠,希望這是好的開端,中央協助地方發展建設,地方也能積極招商,一起創造就業、帶動經濟,而不是掉入舉債困境,才是人民所樂見。

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