2016年5月26日 星期四

【理財周刊822期封面故事】跨越520 旋空待變


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2016/05/26  |  第603期  |  訂閱/退訂  |  看歷史報份
 
 封面故事 法人私房套利手法 配對交易穩穩賺
 特別企劃 古法釀造科學管理 涂靖岳讓一甲子家傳醬油愈陳愈香 
 活動快遞 【公益活動免費上課】青少年理財培訓學習營∼開始報名!!
 
法人私房套利手法 配對交易穩穩賺
文.馮泉富
經濟數據還沒好轉,政經利空也沒化解,兩岸冷戰期可能拉長。現階段可參考法人常用的套利交易手法──配對交易,通常多空部位同時存在,無論後市大漲或大跌都可以穩定獲利。

佔據媒體大幅版面,討論得沸沸揚揚的蔡總統就職演說總算船過水無痕了,投資人原本裹足不前的不確定因素,總算少了一個。520後的第一個交易日,台股拉出了一根長紅K,讓市場原先窒息的氛圍一掃陰霾。台股是否就此海闊天空,萬里無雲呢?當然不是!兩岸未來互動的挑戰才剛開始,蔡總統雖然沒有正面提及中國大陸念茲在茲的「九二共識」,但強調會尊重一九九二年兩岸兩會會談的歷史事實,與求同存異的共同認知。大陸國台辦也以新聞稿「這是一份沒有完成的答卷」回應;並強調只有確認體現「一個中國」原則,兩岸制度化交往才得以延續。這個冷戰期會延續多久,是台灣未來對外經貿影響的重要因素之一。台股接下來的走勢,我們得先回歸景氣基本面的探討。

Fed升息與否 牽動全球資金流向

資本市場目前重大的外部變數有二,其一為MSCI是否將中國大陸A股納入新興市場指數。由於資本市場開放程度的不同,通常會以漸進式的比率,分成幾個階段納入,市場可經由時間的推進,逐步化解利空。其二為影響全球的升息議題。根據美國勞工部的數據顯示,美國四月CPI較三月上漲0.4%,創下2013年二月以來最快增速。不計波動較大的食品與能源價格的核心CPI,月增加0.2%,年增2.1%。能源價格在四月躍升3.4%,其中汽油價格月增8.1%,增幅創2012年八月以來最高,醫療照護與食品價格也向上攀升,通脹壓力正在加大。金融時報調查五十三位經濟學家看法,結果顯示逾半受訪者(51%)預料Fed在未來兩次決策會議至少會升息一次。

美國五大Fed官員(舊金山聯準銀行總裁威廉斯John Williams、亞特蘭大聯準銀行總裁洛克哈特Dennis Lockhart、達拉斯聯準銀行總裁卡普蘭Robert Kaplan、波士頓聯準銀行總裁羅森葛倫Eric Rosengren、聖路易聯準銀行總裁布拉德James Bullard)也先後表示,鑒於經濟持續好轉,Fed可能在六月調升利率。因此,風險性資產會承壓,新興市場游資是否因美元走強而轉向,必須特別留意。

台灣四月外銷訂單遠遜於預期

台股於520後的第一個交易日之所以大漲,大半的因素是因前一個交易日美國費城半導體指數大漲3.16%。進一步觀察原因是由於應材的財報數字亮眼,加上對未來前景展望明顯優於市場預期,股價飆漲13.81%。

若再深究探討,全球最大半導體及面板設備廠,美國應用材料公司接單大幅成長,是來自面板客戶大舉擴充OLED面板產能,3D NAND快閃記憶體製程需採用新設備,加上大陸面板及半導體廠積極擴充產能,估計其中約有80%屬於中國與韓國大廠擴增資本支出的訂單,代表來自中、韓的競爭壓力,未來將與日俱增,對台廠非但不是利多,反而是利空。

未來如果台灣受惠,應會反映在外銷訂單上才是。根據經濟部二十日公布的台灣四月外銷訂單僅331.6億美元,年衰退擴增至11.1%,呈連續十三個月負成長,負成長期間之長刷新歷史紀錄,原先市場預期五月年增率轉正的難度已升高。

外銷訂單大幅不如預期,主要原因是資訊通信(手機、電腦)、電子產品(半導體)及精密儀器(面板)的訂單下降太多,依接單地區觀察,以來自日本跌25.3%最多,來自歐洲訂單年衰退15%,來自中國訂單年衰退10.9%,來自美國訂單減11.4%,美國減幅也創下2009年九月以來最大,僅來自東協六國訂單仍續成長。

顯然,目前已可預估整體上市櫃公司,五∼六月營收可能不佳。訂單數據的重要性,舉例而言,由於來自美國的訂單從去年十一月快速減少,到十二月年增率的大幅衰退,對照儒鴻(1476)的股價,今年以來之所以持續呈現弱勢,投資人應可了然於胸。

由以上外銷訂單數據,加上已公布的四月整體上市櫃公司營收,可以推估台灣第二季上市櫃公司營收年增率,持續衰退機率大。未來外資法人是否調降台股評等,投資人須謹慎留意。既然如此,六月∼七月初(六月營收公布前),投資人的交易策略該如何應對呢?

系統性風險的控管為階段性需要

擬定交易策略的目的,是讓「系統風險」在可控制範圍之內,追求最高的期望報酬值。適用的時機就如當下,內外部風險高升之時。目前台股外有兩岸關係衍生的經貿障礙、FED可能升息、MSCI納入A股等變數,內有景氣基本面的疑慮(如外銷訂單衰退)。控制系統風險的方式如下:一、動態調整持股比率。二、使用適當工具建立避險部位。三、pairs trading配對交易(hedge fund常用)。

一般最常用的方式為動態調整持股比率,它並無標準答案。主要是衡量個人所能承受的風險值來調整(或者以是否造成情緒干擾為指標),例如,經過評估,假設未來一個月加權指數的下檔風險值約6%,上檔空間約3%,投資人以當下持股50%為基準,大盤每往上漲1%,持股率就減一成,持股2成為底限。大盤往下走時,可靈活運用,下跌3%時持股加碼一成,又跌1.5%時再加碼一成,持股上限為80%,隨時根據個人需求作微調。

第二種方式,如同部分法人,常態性高持股(70%∼90%),於階段性需要時,以期貨、期貨選擇權、權證等各種工具作短期的投資組合搭配,降低潛在系統性風險。第三種方式pairs trading是hedge fund常用的交易策略,幾乎能規避80%以上的系統風險,主要賺取不同標的間的價差(spread),或者是一籃子股票相對大盤的spread。諸如買白銀&空黃金、買台積電&空聯電、買香港國企指數期貨&空新加坡A50期貨等等皆屬pairs trading。

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古法釀造科學管理 涂靖岳讓一甲子家傳醬油愈陳愈香 
文.洪寶山
想要企業能夠永續經營,除了腳踏實地外,還要懂得與時俱進,不能墨守成規。台灣有許多老企業在年輕一輩接手後,以新的經營及行銷方法,讓老品牌脫胎換骨,重新被大眾所認識,朝永續經營的方向前進。本周「理財我最大」就邀請到其中一個成功創新的老品牌「黑龍蔭油」的接班人涂靖岳,請他來跟大家分享如何成功改造一個成立一甲子的傳統釀造廠。

「黑龍蔭油」是三鷹食品有限公司的行銷品牌,三鷹食品原名「源益」,是日治時代(1944年)一位單親媽媽成立的家庭式醬油工廠。1970年,第二代涂中明接手經營;1980年收購日商三鷹食品後,更名為三鷹食品有限公司;2006年,第三代涂靖岳與姊姊涂珮鈞返家接手家業,除了秉持父親「不急、不貪」的經營哲學,以及「自己不吃的,不賣!」的堅持外,還把科學化管理的經營模式帶入這個傳統的釀造業,同時以「古法釀造,科學管理」為訴求,為家族事業開創新局。

家傳醬油工廠 改造計畫大翻轉

涂靖岳出國留學唸的是農經,畢業後進入汽車製造業學習機械製造和流程管控,一直到2006年才返鄉加入家族事業,他「年輕、留學、學習機械化管理」等背景,與家傳醬油工廠「傳統、本土、堅持手工製造」的特色,形成強烈的對比,在經營管理及創新改造的想法上,也免不了和父親會有意見相左的時候,但是為了讓更多人可以買到自家釀造的好醬油,涂靖岳還是逐步執行他的改造計畫,並且用成果讓父親放心。

第二代涂中明經營醬油廠,強調的是「無為而治」,在產量不大、員工不多的那個時代,醬油廠像是一個大家庭,的確不需要太多的管理。涂靖岳和姊姊回家後開始幫自家的醬油做行銷,需求量跟著知名度提升,但難題也隨之而來,包括誰來生產更多的醬油、如何能夠增加產量又維持品質等等。

面臨增產問題,涂靖岳也曾考慮過在原來的生產模式下增加人力,但是,傳統手工醬油品質的關鍵在於手工的操作及老師傅的經驗判斷,而這正是最難管控的部分,人手一旦增加,不可控制的因素也會跟著增加。因此,在品質穩定為優先考量的前提下,涂靖岳決定走向科學化管理,因為唯有科學化管理才能銜接生產、管理及行銷等階段,並且確保品質的穩定性。

科學化管理 傳承老師傅純釀手感

為了將手工製造的過程標準化,涂靖岳開始著手收集所需的各項數據,例如,在發酵的過程中,當老師傅說:「好了,可以進行下一個步驟了!」他就馬上去看溫度計,把當時的溫度記錄下來。

老師傅都是憑經驗,用手來感覺溫度,但這個感覺很難傳承,唯有一次一次的把溫度記錄下來,才能在所記下的溫度範圍內找到一個可以依循的標準。

接下來是去除生產過程中可能產生不穩定的干擾因素,包括把品質不穩定的竹盤改成不鏽鋼材質,並且統一尺寸,改由機器來輔助操作,以及採用食品級的發酵桶等,在進行這種大幅度的改變時,第二代老闆十分擔心產品的味道會因此走樣。 為了讓父親放心,涂靖岳初期只進行小批量的調整,如此小心謹慎的少量測試,再加上發酵的過程很花時間,讓涂靖岳花了五年時間,才完成所需數據的建立,而這些辛苦收集的數據,就是釀造出猶如老師傅等級醬油的關鍵。

蓋溫室自然發酵黑豆 環保又衛生

在傳統釀造醬油的製作過程中,會將煮好的黑豆鋪在地上使其冷卻,接著還要經過製作黑豆蔭油很重要的一環就是「日曝」。涂靖岳覺得,黑豆鋪在地上首先就有衛生的疑慮,而「日曝」的過程更容易受到天候及季節的影響,因此他興建了一間完全比照蘭花培育等級的溫室,以解決這些問題。

這個溫室的天花板是可透光的,不但光和熱可以透進來,還能把熱保持在溫室裡,使一年四季發酵的溫度比較平均,也比較不用看天吃飯。不讓黑豆直接曝晒在日光下,是涂靖岳所有改革中最受父親反對的一項,父親認為黑豆沒有晒到太陽,釀出來的產品不會香,無法維持原有的品質。所以跟以往一樣,涂靖岳採取少量嘗試的方法,慢慢調整。

除了衛生及不必看天吃飯外,溫室的另一個功能就是環保。涂靖岳說,「黑龍蔭油」在發酵過程中不需要消耗能源,因為溫室中的發酵熱源來自於太陽,所有的發酵桶在白天被晒得熱熱的,到了晚上就變成一個發熱體,而低矮的溫室隔溫效果特別好,當發酵桶集體散熱時,溫室裡也達到恆溫的效果,所以夜晚黑豆是用本身的熱來發酵。以對環境友善的方法釀造醬油,也是一件讓涂靖岳感到驕傲的事。

無添加 回歸最天然、單純的味道

醬油的等級有很多種,但是政府並沒有相關的等級規範,各家廠商都是自己取名分等,例如黑龍蔭油是以春、夏、秋、冬來分級,西螺地區知名老牌醬油則用梅、蘭、竹、菊來分等,等級不同,濃度不同,價格也不同。涂靖岳說,濃度愈高的醬油吃起來愈甘甜、愈好吃,所以一般來說,價格反映了等級,但也不是愈貴就愈好,最重要的還是要符合消費者的口味。不過涂靖岳強調,一分錢一分貨,食品業沒有便宜又大碗的產品,消費者還是應該以品質為主要考量。

電視上曾經有專家教大家把醬油搖一搖,如果所產生的泡沫細緻又持久,一般來說就是純釀造醬油,不過醬油膏搖不出泡沫該如何判斷?涂靖岳說,首先當然是選擇值得信任的品牌,但如果連大廠牌都不願相信,那就選擇黑豆醬油,因為化學釀製做不出黑豆醬油的香味,所以黑豆醬油一定要純釀造。

市面上醬油這麼多,標榜純釀造的也不少,為了想要做出跟別人不一樣的醬油,涂靖岳絞盡腦汁。他說,十年前幾乎所有的加工食品都會添加調味料,以色、香、味來吸引消費者購買,但為了做出跟別人不同的產品,他們決定不添加調味料,而是回歸最原始、最天然的味道,回到讓大家懷念,那種既單純又豐富的祖母的味道。

嚴格把關前段發酵 堅持純釀造

但醬油就是黑豆、鹽及菌的發酵,要如何能夠在沒有添加物的情況下,做出與眾不同又令人回味的好味道?這就是為什麼涂靖岳這幾年來一直著重在前段發酵的原因。他堅持做溫室,將製作流程標準化,就是因為要把前段發酵的品質做到最好,只要前段發酵的品質好,當進行後段調煮時,只要簡單的利用水、糖以及生醬油的比例,再加上調煮時溫度及時間的控制,就能創造出差異性,這個過程說起來很簡單,但做起來其實很不容易。

純釀造是一段辛苦的過程,想要堅守家族的傳統產業,使其在競爭激烈的市場中佔有一席之地更是辛苦的挑戰,涂靖岳說,他們堅持無添加已經有六、七年了,慢慢的做出了跟一般醬油廠的區隔,競爭對手如果想要做到跟他們一樣的口味,除非加入調味料,但是現在消費者已經不要添加物了。涂靖岳自信的說:「這就是黑龍蔭油跟其他廠商不同的地方!」

涂靖岳

學歷:美國俄亥俄州立大學農業經濟系

經歷:2003~2006 勤美集團-勤毅國家開發(汽車機械零件)

2006~至今三鷹食品有限公司(黑龍蔭油)

經營理念:只許成功不許失敗,重回家業沒有回頭路

 
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